新高教集團(2001.HK):中期業績內生增長穩健 華中完成并表

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  新高教集團(2001.HK):中期業績內生增長穩健 華中完成并表

  

  機構:

  評級:買入

  投資要點

  事件:公司公布FY19中期,19H1實現5.01億元同增101.36%,并表學生人數93,548人同增72.31%,歸母2.01億元同增33.99%,派發中期股息每股0.036元,同時完成對華中學校收購。

  內生4校增速約20%,外延并表河南、廣西貢獻增量。

  收入端:19H1實現營業收入5.01億元同增101.36%,主要系河南、廣西、東北三校完全并表所致(由于東北學校18年12月前以管理費并入利潤,并表只影響收入端)。利潤端:19H1實現歸母凈利潤2.01億元同增33.99%,其中集團上市時自建及投資的4所學校云南、貴州、東北、華中合計貢獻內生利潤增速22%(18H1東北、華中學校均以管理費并入利潤不影響利潤端),4校在校生人數增長15%至62,428人,平均學費增長6%;新并表的河南、廣西合計貢獻利潤約3000萬。

  內生4校學生人數穩健增長15%,疊加平均學費提高6%驅動內生增速保持約20%增長。

  1)云南學校:19H1學生人數27,755人同增17.40%,包括普通本專科25,957人同增18.80%,同時學費也有提高,帶動收入增速近20%。

  2)貴州學校:學生人數16,828人同增7.98%驅動收入雙位數增長。云貴兩校已步入穩健的內生增長階段,凈達到50%,未來年化增速保持15%+。

  3)東北學校:學生人數9,261人同降1%,平均學費提升幅度約5-8%。

  4)華中學校:學生人數8,584人同增50.36%,提費約1000元。

  外延河南、廣西2校并表,19年有望貢獻業績增量。1)河南學校,學生人數21,167人同增16.03%,學費結構持續改善,18年10月并表,19年有望貢獻約1.5億收入體量。2)廣西學校,學生人數9,953人同增18.01%,19年1月并表,全年有望貢獻約0.6億收入體量。此外,甘肅學院目前尚未并表,學生人數8,218人。

  百萬高職擴招,內生穩步增長。隨著各省落地高職院校擴招100萬的政策,有望帶動學生人數保持穩定的內生增長,專科學額增幅超過20%。同時,目前集團大學平均學費9,947元,有較大提升空間。此外,作為應用型高教龍頭,公司不斷加強學生的市場競爭力,云貴兩校畢業生就業率均長期穩定在97-98%。

  華中完成收購并表,甘肅學校順利推進。完成對華中學校的收購,9月收入利潤均將并表,預計19年全年貢獻收入體量約6700萬。目前尚未并表的項目甘肅學院正穩步推進,新校園已完成建設,預計19/20年并表釋放業績增量。截止19H1公司賬上現金+3.6億,長短期款共計15億,短期負債調整力度大,由去年同期8.8億降至5.8億,同時9月開學將有學費現金流入改善資金狀況。

  與投資評級:不考慮甘肅并表影響,預計公司2019-2021FY營業收入為11.06、13.71、15.51億元,同比增長96.98%、23.93%、13.19%;歸母凈利潤為3.74、4.85、5.61億元,同比增長54.02%、29.91%、15.54%,當前市值對應PE11X、9X、7X。考慮到公司項目持續落地貢獻業績,當前時點維持“買入”評級。

  風險提示:并購整合進度低于預期的風險;港股波動性較大

(責任編輯:DF398)

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